九泽私募合作分佣测算
一、核心结论
- 分佣结构两项：管理费分佣——九泽按 1%/年收取管理费，道纳分得其中 20%–40%，折合引入规模的 0.2%–0.4%/年；业绩报酬分成——九泽按超额收益的 20% 计提业绩报酬，道纳分得其中 20%–30%，折合超额收益的 4%–6%。
- 每引入 1 亿元，道纳年收入约 20 万–160 万元：管理费分佣是稳定的底，20 万–40 万元/年；业绩分成随行情波动，超额收益 10% 时 40 万–60 万元，回撤年份为零。中性情形（分佣 30%、超额收益 10%、业绩分成 25%）约 80 万元/年，即引入规模的 0.8%。
- 九泽规模 8 亿元，可承接高净值资金的是量选、可转债与 ETF 指数线：九泽以"阿尔法选股 + 贝塔 ETF 指数"为策略框架，权益类产品 2025 年收益约 110%，ETF 指数产品波动率低，高低风险两端都能对应高净值客户。定增产品 4 亿元，资金来自国企；量化选股与可转债 3 只产品合计 4 亿元。道纳引入的高净值客户对应后一条线，引入 1 亿元即占九泽总规模的 12.5%、占量选与可转债线的 25%，足以支撑把管理费分佣谈到区间上沿（35%–40%）。
- 最终投资者是高净值个人：私募证券基金只能向合格投资者募集，单只产品起投 100 万元，个人须金融资产不低于 300 万元或近三年年均收入不低于 50 万元。按户均认购 200 万–300 万元计，引入 1 亿元约需 34–50 位高净值客户。
- 合规是前置条件，不是收尾条款：私募基金只能由管理人自行募集，或委托具备基金销售业务资格的机构募集。道纳不持基金销售牌照，与九泽直接签订"按认购金额 / 保有量分佣"的协议，存在被认定为变相从事基金募集的风险。高净值客户应经持牌销售机构完成风险测评、双录、冷静期与回访后认购，分佣经持牌机构落地，道纳以客户关系服务的名义参与分成。
- 项目端是第二条收入线，且对九泽价值更大：定增产品 4 亿元是九泽规模最大的一条线，资金方为国企，产品能否持续运作取决于定增、大宗交易、询价转让等项目来源。"九泽天合 3 号"2025 年末至 2026 年二季度连续位列圣诺生物前十大股东，印证九泽在做上市公司股权投资。道纳的上市公司股东资源可以为九泽提供标的，按项目引荐计费，不受募集资格限制。
- ETF 私募是蓝海：存续私募管理人约 1.87 万家、证券类约 7,300 家，以 ETF 为主要工具的仅约 4–5 家，标杆创奥以类固收定位见长，年化收益 8%–10%。类固收产品与高净值客户的稳健需求最匹配，可作为九泽之外的第二个合作对象储备；按同样分成口径（管理费分佣 30%、业绩分成 25%）、年化 9% 且业绩报酬全额计提测算，每引入 1 亿元道纳年收入约 75 万元，若业绩报酬设 5% 门槛则约 50 万元。
二、九泽机构概况
| 项目 | 上海九泽私募基金管理有限公司 | 深圳市九泽投资管理有限公司 |
|---|
| 性质 | 私募证券投资基金管理人 | 产业投资 / 并购类机构（PE） |
| 成立 | 2015-06-09，注册地上海崇明 | 2011 年 |
| 法定代表人 | 史金祥 | — |
| 登记编号 | 待协会官网查询 | P1005658 |
| 管理规模 | 约 8 亿元（九泽口径；第三方平台显示 5–10 亿元） | — |
| 产品 | 约 16 只，含九泽天合 3 号、九泽多策略 3 号、九泽颂年 68 号 | — |
| 与本次合作关系 | 合作对象 | 名称相近，非同一主体 |
产品结构：九泽的策略框架是"阿尔法 + 贝塔"——阿尔法靠选股（定增、量化选股），贝塔靠 ETF 指数跟随大市场。
| 产品线 | 规模 | 资金来源 | 策略 | 收益与波动 | 与道纳的关系 |
|---|
| 定增 | 约 4 亿元 | 国企 | 阿尔法：定增折价 + 个股选择 | 待提供 | 项目端：引荐定增、大宗交易、询价转让标的 |
| 量化选股（权益类） | 与可转债合计约 4 亿元、3 只产品 | 待确认 | 阿尔法：个股选择 | 2025 年收益约 110% | 资金端：适合风险承受能力高的高净值客户 |
| 可转债 | 同上 | 待确认 | 类固收 | 待提供 | 资金端：适合稳健型高净值客户 |
| ETF 指数 | 待确认 | 待确认 | 贝塔：跟随大市场 | 波动率低 | 资金端：适合稳健型高净值客户，可作配置底仓 |
收益与波动均为九泽沟通口径，须以产品净值表核验。2025 年权益类 110% 发生在小盘股与主题行情较强的年份，单年高收益伴随高波动，推荐时须同时提供最大回撤与 2022–2024 年的逐年收益。
公开持仓记录：九泽天合 3 号连续三期位列圣诺生物（688117）前十大股东。
| 报告期 | 持股数（股） | 持股比例 | 排名 |
|---|
| 2025-12-31 | 1,300,000 | 0.83% | 第 10 |
| 2026-03-31 | 1,500,255 | 0.95% | 第 8 |
| 2026-06-30 | 2,050,000 | 0.93% | 第 10 |
按持股数与比例倒推，圣诺生物总股本在 2026 年二季度由约 1.58 亿股增至约 2.2 亿股，股数增加主要来自转增，转增后口径下持仓大致持平。九泽三个产品线的历史净值与收益率在公开渠道均无披露。
- 九泽颂年 68 号：上海九泽旗下产品，第三方平台显示与风控总监张志远关联；净值、成立时间、策略须认证后查看。
- 九泽未发行 ETF：公募 ETF 须由公募基金管理人发行，上海九泽是私募管理人，旗下均为私募证券投资基金。"紫金资产九泽私募证券投资基金"持有嘉实科创板新一代信息技术 ETF（588100），该产品属紫金矿业资产管理（厦门）有限公司，与上海九泽无关。
市场格局：
| 口径 | 数据 | 来源 |
|---|
| 存续私募基金管理人 | 18,662 家（2026 年 6 月末），较 2025 年末 19,231 家连续减少 | 中国基金业协会月报 |
| 其中私募证券投资基金管理人 | 7,309 家（2026 年 6 月末），较 2025 年末 7,531 家减少 222 家 | 中国基金业协会月报 |
| 私募证券基金存续规模 | 首次突破 8 万亿元（2026 年 6 月末） | 中国基金业协会月报 |
| 以 ETF 为主要工具的私募管理人 | 约 4–5 家 | 沟通口径，待核实 |
| ETF 策略标杆 | 创奥：ETF 策略做得最好，产品定位类固收，年化收益 8%–10%；团队此前从事光刻胶领域 | 沟通口径，待核实全称与登记信息 |
- 九泽的位置：8 亿元规模在 7,300 余家证券类管理人中属中小型，管理人总数持续出清，规模小、策略单一的机构生存压力在上升，对新增渠道资金与项目来源的需求更迫切。
- ETF 类固收的意义：以 ETF 轮动、套利与对冲构建的类固收产品，波动接近固收、收益高于理财，正是高净值客户最容易接受的品类；赛道内机构少，竞争格局明显好于股票多头与量化选股。九泽的可转债产品与之定位相近，可作为向高净值客户推荐时的对标参照。
三、分佣结构
| 项目 | 九泽收取 | 道纳分成比例 | 折算到道纳 | 计提基数 | 稳定性 |
|---|
| 管理费分佣 | 1%/年 | 20%–40% | 引入规模 × 0.2%–0.4%/年 | 道纳引入份额的日均资产净值 | 稳定，按持有期逐日计提 |
| 业绩报酬分成 | 超额收益 × 20% | 20%–30% | 超额收益 × 4%–6% | 道纳引入份额高于高水位的收益 | 波动，回撤年份为零 |
计算公式：
- 管理费分佣 = 引入份额日均净值 × 1% × 分佣比例 × 持有天数 / 365
- 业绩报酬分成 = 引入份额超过高水位部分的收益 × 20% × 分成比例
说明：
- 高水位法：私募业绩报酬通常只对净值创新高的部分计提。产品回撤后，须先回到前期高点才重新计提，回撤次年的业绩分成可能仍为零。
- 计提时点：业绩报酬一般在投资者赎回、分红或合同约定的固定开放日计提，道纳分成随九泽实际计提到账后结算。
- 基数随净值变化：管理费按资产净值而非认购金额计提，净值上涨时分佣基数同步扩大。
四、最终投资者：高净值个人
| 项目 | 要求 |
|---|
| 合格投资者（个人） | 金融资产不低于 300 万元，或最近三年个人年均收入不低于 50 万元 |
| 起投金额 | 单只私募产品不低于 100 万元 |
| 风险匹配 | 完成风险测评，风险承受能力等级不低于产品风险等级（证券类私募一般为 R3–R5） |
| 募集流程 | 特定对象确定 → 风险测评与合格投资者确认 → 产品推介 → 签约与双录 → 打款 → 24 小时冷静期 → 回访确认 |
| 道纳可做 | 客户关系维护、资产配置需求梳理、陪同客户与持牌机构及九泽投研沟通、存续期信息服务 |
| 道纳不可做 | 向不特定对象宣传推介、代客户做风险测评或签约、承诺收益、经手客户认购资金 |
客户规模换算：
| 引入规模 | 户均 200 万元 | 户均 300 万元 | 户均 500 万元 |
|---|
| 5,000 万元 | 25 户 | 17 户 | 10 户 |
| 1 亿元 | 50 户 | 34 户 | 20 户 |
| 3 亿元 | 150 户 | 100 户 | 60 户 |
高净值客户更看重回撤控制与流动性。九泽产品的最大回撤、开放频率与锁定期，直接决定客户留存与管理费分佣的持续性，须在推荐前取得并核验。
五、收益测算
5.1 管理费分佣（年）
| 引入规模 | 九泽管理费 1% | 道纳 20% | 道纳 30% | 道纳 40% |
|---|
| 5,000 万元 | 50 万 | 10 万 | 15 万 | 20 万 |
| 1 亿元 | 100 万 | 20 万 | 30 万 | 40 万 |
| 3 亿元 | 300 万 | 60 万 | 90 万 | 120 万 |
| 5 亿元 | 500 万 | 100 万 | 150 万 | 200 万 |
5.2 业绩报酬分成（每 1 亿元，年）
| 年度超额收益率 | 超额收益 | 九泽业绩报酬 20% | 道纳 20% | 道纳 30% |
|---|
| 0（含回撤年份） | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 5% | 500 万 | 100 万 | 20 万 | 30 万 |
| 10% | 1,000 万 | 200 万 | 40 万 | 60 万 |
| 20% | 2,000 万 | 400 万 | 80 万 | 120 万 |
5.3 合计情景（每 1 亿元，年）
| 情景 | 假设 | 管理费分佣 | 业绩分成 | 合计 | 占引入规模 |
|---|
| 保守 | 分佣 20%，超额收益 0 | 20 万 | 0 | 20 万 | 0.20% |
| 中性 | 分佣 30%，超额收益 10%，业绩分成 25% | 30 万 | 50 万 | 80 万 | 0.80% |
| 乐观 | 分佣 40%，超额收益 20%，业绩分成 30% | 40 万 | 120 万 | 160 万 | 1.60% |
5.4 按产品线（每 1 亿元，年，中性分成比例）
| 产品线 | 超额收益假设 | 管理费分佣 30% | 业绩分成 25% | 合计 | 特点 |
|---|
| 可转债 | 5% | 30 万 | 25 万 | 55 万 | 波动低，适合稳健型高净值客户，收入更依赖管理费分佣 |
| 量化选股 | 10% | 30 万 | 50 万 | 80 万 | 波动高，业绩分成占比大，回撤年份收入回落到 30 万 |
| 量化选股（按 2025 年 110%） | 110% | 30 万 | 550 万 | 580 万 | 单年极值，不可作为常态假设；次年若回撤，高水位之下业绩分成为零 |
各产品线的超额收益假设须以九泽提供的历史净值校准；可转债产品的管理费如低于 1%，管理费分佣同比下调。
按中性情景，引入 3 亿元约 240 万元/年，引入 5 亿元约 400 万元/年。中性情景下九泽每 1 亿元年收入为 300 万元（管理费 100 万 + 业绩报酬 200 万），道纳分得 80 万，约占九泽该部分收入的 27%。
六、结算与条款要点
| 条款 | 要点 |
|---|
| 份额归属认定 | 以销售机构代码或注册登记（TA）数据确认道纳渠道引入的份额，签约前约定报备方式与回执 |
| 结算周期 | 管理费分佣按季结算；业绩分成在九泽实际计提到账后 30 日内结算 |
| 尾随期限 | 份额持续持有期间持续分佣；客户赎回后再申购、追加认购或转换至九泽其他产品，仍计入道纳渠道 |
| 防绕开 | 道纳引荐的高净值客户在约定期限内（建议 24 个月）直接或经其他渠道认购九泽产品，同样计入 |
| 查账权 | 道纳有权按季查阅引入份额的保有量、净值与管理费、业绩报酬计提明细 |
| 费率调整 | 九泽下调管理费或业绩报酬比例时，分成比例相应上调，保持道纳折算收入不低于原口径 |
| 发票与税费 | 明确开票主体、服务名目与增值税承担口径，名目须与实际服务内容一致 |
| 终止 | 协议终止后，终止前已引入份额的分佣继续按原口径结算 |
七、合规路径
监管约束：《私募投资基金监督管理办法》规定，私募基金由管理人自行募集，或委托在证监会注册取得基金销售业务资格并成为基金业协会会员的机构募集。未取得基金销售资格的机构，不得从事推介私募基金、发售基金份额、办理份额认购赎回等募集活动，也不得收取与募集挂钩的费用。
| 路径 | 结构 | 道纳收入名目 | 合规程度 | 判断 |
|---|
| A. 直签分佣协议 | 道纳与九泽直签，按引入份额分管理费与业绩报酬 | 渠道分佣 | 低 | 分佣与认购金额直接挂钩，易被认定为变相募集，不建议 |
| B. 持牌机构代销 | 高净值客户经持牌券商或第三方销售机构认购，持牌机构收取尾随佣金，道纳与持牌机构签客户服务协议 | 客户关系服务费 | 中高 | 资金端主线：持牌机构完成测评、推介、双录与回访，道纳只做客户关系维护 |
| C. 项目端服务 | 道纳为九泽提供产业研究、上市公司项目引荐（定增、大宗、询价转让、股东份额承接） | 研究服务费、项目引荐费 | 高 | 不涉募集，按项目成果计费，作为第二条收入线 |
建议组合：高净值客户资金走路径 B，由持牌销售机构承接推介、适当性管理与认购，管理费 20%–40%、业绩报酬 20%–30% 的分成口径写入道纳与持牌机构的客户服务协议，由持牌机构从其尾随佣金中支付；九泽侧同步走路径 C，以服务协议承接项目引荐。路径 A 不签。协议文本须经律师审核。
八、下一步
- 在中国证券投资基金业协会官网核实上海九泽的登记编号、管理人状态、产品备案清单（含九泽颂年 68 号、九泽天合 3 号）与是否存在异常经营提示。
- 分产品线取得九泽量选与可转债 3 只产品、定增产品的历史净值、最大回撤、开放频率与锁定期、业绩报酬计提方式（高水位、计提比例、计提时点），校准第五节的超额收益假设，并判断是否适合推荐给高净值客户。
- 确认量选与可转债产品现有资金来源与代销机构名单，选定路径 B 的持牌销售机构，谈定其向道纳支付的分成口径。
- 梳理道纳现有高净值客户中符合合格投资者标准、风险等级匹配的名单，估算首期可引入规模。
- 梳理道纳上市公司股东资源中有减持、大宗交易或定增需求的标的，对接九泽定增产品，作为路径 C 的首批引荐清单。
- 核实创奥的管理人全称、登记编号、产品业绩与策略，评估作为第二个合作对象的可行性。
- 起草服务协议，纳入第六节条款，送律师审核。